12月的资本市场，被国产GPU的热浪彻底点燃。12月5日，摩尔线程登陆科创板，首日大涨468.8%，总市值飙升至3055亿元，跻身科创板市值TOP5；12天后，沐曦股份紧随其后上市，收盘涨幅更是飙至692.95%，市值突破3200亿元。与此同时，壁仞科技、天数智芯相继通过港交所聆讯，冲刺港股“国产GPU第一股”，燧原科技也已启动上市辅导，一场前所未有的上市潮正在国产GPU赛道上演。
资本的狂热不难理解。在英伟达因出口管制“100%离开中国市场”后，国内算力自主化的需求迎来爆发式增长，2025年中国AI芯片市场规模预计将达到1780亿元，这片巨大的市场真空，成为国产GPU企业的黄金机遇期。从政策端看，各地国资纷纷下场输血，上海国投、深创投等机构深度参与Pre-IPO融资；从市场端看，金融、医疗、交通等行业的国产化替代需求迫切，天数智芯仅用三年就将客户从22家拓展至290家，累计交付芯片超5.2万片。
但上市从来不是终点，而是更残酷考验的起点。狂欢之下，国产GPU的三重生死考验已悄然浮现。第一重考验是“盈利魔咒”。高增长的营收背后，是持续扩大的亏损黑洞。壁仞科技2024年净亏损15.38亿元，2025年上半年亏损进一步扩大至16亿元；天数智芯2023-2024年累计亏损超8亿元，沐曦股份三年累计亏损也达30.57亿元。芯片研发本就是“烧钱游戏”，流片一次耗资千万，研发人员占比普遍超80%，后续还要面对持续的技术迭代投入，如何在烧钱与盈利之间找到平衡，是所有上市企业的首要课题。
第二重考验是“性能差距”。尽管国产芯片已实现从“无”到“有”的突破，但与国际巨头仍有代际差距。用美国商务部的TPP指标量化对比，英伟达H200的性能高达60000 TPP，而国产顶尖的华为昇腾910C仅为36912 TPP，摩尔线程S4000约20000 TPP，单卡性能落后1.6-2倍。在大模型训练等核心场景，这种差距更为明显，英伟达A100的INT8算力达624TOPS，远超沐曦MXN100的160TOPS，国产芯片仍需靠“堆卡+高速互联”的方式弥补短板。
第三重考验是“供应链安全”。当前国产GPU普遍采用7nm制程，而英伟达H200已升级至4nm，先进制程的缺失直接制约了性能提升与功耗控制。虽然国产卡在成本上有优势——寒武纪思元590单价仅6-7万元，远低于H200的30-40万元，但核心零部件的自主化率仍有待提升，一旦外部供应链再受冲击，整个行业都将面临“卡脖子”风险。
资本的追捧给了国产GPU企业输血的机会，但真正的竞争才刚刚开始。当上市的热度褪去，市场终将回归理性，只有那些能突破技术瓶颈、实现持续盈利的企业，才能在这场算力突围战中活下来。毕竟，我们需要的不是昙花一现的市值神话，而是能真正替代英伟达的中国“芯”力量。